“独特”投资理念 不一样的护城河——专访中泰资管基金经理田瑀

  • 日期:09-14
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“从A到B到C的线性推论似乎是合乎逻辑的;但在我看来,每种情况都是概率事件,我怀疑逻辑演绎似乎是绝对的。”鉴于投资者善于从公司强大的竞争力中推导出市场份额,收益和利润的逻辑思维,中泰基金管理公司现任经理田瑞在接受《证券日报》独家专访时表示,有些观点不符合市场的“主流”。

大型护城河企业的估值溢价

田R的“分化”观与他的高级科学背景密切相关。田R是一名真正的理科学生,本科材料科学,硕士物理,在复旦大学住了七年。 “物理学和科学对我的世界观产生了巨大的影响。例如,世界是概率性的,而不仅仅是线性的。

田R的投资风格也深深印在数学逻辑上。 “市场通常喜欢给短期高增长带来溢价,但我可能只愿意给那些有”护城河“的公司溢价。” “广泛的护城河”是采访田的过程中的一个高频词。 “它就像一艘在海上航行的船,充满帆。虽然它可以在短时间内打破波浪,但船体在快速航行过程中可能会受损。”例如,田用船在海上航行时强调快速扩张会使生产,管理,销售和服务水平难以跟上。快速增长过程中留下的隐患将在经济快速增长之后逐渐显现出来,有时甚至会摧毁企业。田还担心在游戏层面对快速增长的企业进行过度投资。 “因为大多数人会选择快速增长的企业进行投资,所以不会有便宜的价格购买,而在增长的中后期阶段,最终会出现”跑得快“的游戏。”

那么为什么市场多次偏好短期高增长?田瑞解释说,这与经济活动本身的不确定性密切相关。对于大多数公司而言,未来10年面临的形势可能会发生翻天覆地的变化,这对所有分析师和投资经理来说都是不可预测的。因此,在市场上广泛流传的一种类型是我看不长,因为长期是最不确定的,所以更多的人会追求短期的高增长。

不同的护城河

“护城河建立在商业模式之上。我有一个他没有的“商业资源”。这很难是详尽无遗的。“在田R眼中,强大的品牌,网络效应,低成本的高效生产,甚至是一个优秀的经理,企业文化等都是护城河。 “并非所有公司在建造护城河方面都有同样的困难,也没有像护城河一样强大。在选择研究目标时,我们更关心长坡,厚雪,变化缓慢的公司,因为在这样的土壤中它更容易。建立护城河。“

护城河是公司发展最有效的替代品。 “长坡,厚雪,缓慢变化”是田R给护城河的不同指标。

“因为护城河本身是衡量长期盈利能力的另一种方法,如果不存在这个行业的长期前提,这种研究本身就毫无意义。”田R指的是长期的“长坡”。长期有利可图,“我们想要选择的行业是长期存在并发展的行业。”

高端白酒行业是典型的“大雪”行业。它的规模足够大,其差异化非常显着,盈利能力很高,生产资源的投入不需要大量的现金投入,库存没有保质期,同时可以升值。营销成本已经形成了差异化的品牌力量和优势。企业的护城河不断扩大,区域产品也能保持较高的盈利能力。将天尔酒“厚雪”理论转化为定义表达意味着行业利润相对丰富,建立护城河的企业可以通过各种手段获得更高的盈利能力,行业具有相当可观的市场规模。

“缓慢的变化意味着太快的变化对护城河来说是致命的,强大的护城河需要稳定的外部环境。”田瑞冷静地说:“我明白一些芯片行业就是这样一个负面的例子。由于生产技术的快速发展,一年多的平均时间将大大提高生产效率。很难建立护城河。这个行业。“

短期市场波动是不可预测的

假设有两家公司在手,一家连续三年增长30%,另一家连续10年增长15%,其中一家应该更贵(假设这两家公司保持了今年的净利润) ,折扣率为6%)?答案是后者的成本要高出37%。谈到目前利润相同的两家公司的投资价值,田瑞计算了记者的账户。

田R非常看重长期投资。 “我不擅长预测短期市场,也不相信我能准确预测短期市场的走势。我写过一篇名为《如果大盘涨跌可以预测,巴菲特就是个笑话》的文章,如果有任何经理说他我真的知道它会被召回,如果短期市场上涨或下跌,我不相信。“田瑞解释说,如果你放松一下,你会发现这些问题都解决了。虽然股市是一个复杂的系统,它还有法律,如价格,将回归价值。目前的整体市场估值水平已经低于历史最后一个季度,这意味着每个人对未来的预期非常悲观,轻微的放松或经济波动会带来积极的反应,所以至少目前的头寸补偿率很有成本效益。

对于未来的机遇,田瑞仍然是一个护城河。 “制造业,医药业,消费业等都有条件建立强大的护城河,但需要基金经理逐一仔细选择。”

对于即将到来的中泰开阳价值优先混合基金,拟议的基金经理田瑞如何看待? “策略是选择一个自下而上的护城河公司,并以平衡的方式分配;仔细筛选护城河。“

(文章来源:证券日报)

(编辑:DF353)

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